Non Equity – några viktiga nyheter

NON-EQUITY 1.Organiserad Handelsplattform (OTF) 2.Systematisk internhandlare (SI) 3.Handelsskyldighet för derivat 4.Transparens

1. Organiserad handelsplattform (otF) Handelsplats för (lite förenklat) intern matchning av kundorder eller sammanförande av kunder Kan drivas av börs eller vp-institut efter tillstånd Multilateralt system (dvs. flera kunder kan interagera inom systemet) Samma transparensregler för reglerad marknad, MTF-plattform och OTF-plattform

1. Organised trading facility (OTF) Några skillnader mellan OTF och RM/MTF: Enbart Non-Equity (t.ex. obligationer och derivat) Diskretionärt inslag Visst utrymme till exekvering via egen bok (illikvida statspapper) och s.k. matchad principalhandel Inte SI och OTF i samma juridiska person Vilka aktörer blir OTF? Påverkas placeringsreglementen?

2. Systematisk internhandlare (SI) Vp-institut utför kundorder mot eget lager (bilateral handel) ”frekvent, systematisk och i väsentlig omfattning” Kvartalsvis beräkning: om handeln överstiger vissa trösklar = anmäla SI-status till FI NB: För obligationer - ”class of bonds” från samma emittent/grupp

2. Systematisk internhandlare (SI) Tvingande SI-reglering från 1/9 2018 Vp-institut kan frivilligt ”opt-in” från 3/1 2018 SI-status medför särskilda skyldigheter för vp- institutet, t.ex. pre-trade transparens. Underlätta vissa kunders publiceringskrav? Är handeln av mindre omfattning/inte opt-in kan institutet fortsätta vara ”vanlig market maker” i Non-Equity (inom de ramar MiFID II ger)

2. Systematisk internhandlare (SI) ESMA och FI ska publicera vilka institut som är SI. MEN (såvitt är känt) kommer dessa listor inte innehålla uppgift för vilka finansiella instrument ett institut agerar SI (Ingen ”golden source”) Dialog/rutiner för att veta om ens motpart är SI? Kan spela roll för transparenskrav m.m.

3. Handelsskyldighet derivat 1) Clearing obligation/EMIR 2) Upptagna till handel 3) ”Tillräckligt likvida” enligt ESMA Måste handla RM, MTF, OTF eller ”equivalent” i tredje land Vilka instrument gäller det? Fixed-to-float IRS: EUR, GBP och USD Index CDS – iTraxx Europe Main and iTraxx Europe Crossover. Trading Obligation RM MTF OTF SI

3. Handelsskyldighet derivat Counterparty Category 1 Category 2 Category 3 Category 4 IRD (EUR, GDP, USD) När RTS om TO träder ikraft (3 jan 2018?) 21 juni 2019 21 dec 2018 [Efter seminiarum dubbelkollats och datum var korrekt] Credit Derivatives 9 maj 2019 Kravet gäller aktörer som omfattas av clearing obligation = även icke MiFID bolag Vid handel utanför EU: ha koll på KOMs equivalence beslut!

Pre trade (före handel) och Post trade (efter handel) 4. transparens Handelsplats/vp-institut ska publicera information om order/transaktioner Pre trade (före handel) och Post trade (efter handel) MiFID I: harmoniserade regler för aktier. MiFID II: även Non-Equity t.ex. obligationer och derivat som ”handlas på en handelsplats” (traded on a trading venue, ToTV) Vid OTC-handel måste vp-institut publicera post trade via s.k. APA-leverantör

4. Transparens Pre trade Post trade Handelsplats: köp- och säljbud samt orderdjup Ansöka om undantag (waivers) om illikvida, över trösklar Size Specific (SSTI) eller Large in Scale (LIS) SI (OTC): publicera fast bud (firm quote) i likvida instrument upp till SSTI och ge annan kund tillgång till det budet enligt de villkor som framgår av institutens commercial policy (= kan vara olika/institut) Handelsplats och OTC: pris, volym och tid ska publiceras nära realtid (max 15 min) Ansöka om uppskjuten publicering (deferral) illikvida, över trösklar Size Specific (SSTI) eller Large in Scale (LIS) Avgörande: TOTV, vad som är likvida instrument + Storlek på SSTI/LIS – trösklarna

Vad är likvida instrument? 4. Transparens Vad är likvida instrument? Teoretisk bedömning av ESMA (enl kriterier RTS 2) Statisk: t.ex. alla FX derivat illikvida Dynamisk: årlig/kvartalsvis beräkningar (Phase-in 4 år) Särskild regel för nyemissioner av obligationer: t.ex. emissionsstorlek < 1 000 000 EUR anses som illikvida Vilka instrument som är likvida har betydelse för transparenskravens omfattning och kan variera över tiden. Bevakning?

FIs preliminära beräkningar (PM daterad 11 april 2017) 4. transparens ”Transitional transparency calculations” (TTC) finns på ESMAs hemsida och gäller från ikraftträdande tom 31/5 2019. Vilka obligationer som är likvida publiceras 1/12 2017 och gäller fram till 15/5 2018. FIs preliminära beräkningar (PM daterad 11 april 2017) ”skulle alla svenska obligationer, med undantag för statsobligationer, klassas som illikvida i fas ett” vilket bl.a. innebär möjlighet ansöka om waivers/deferral http://www.fi.se/contentassets/8ac5fa43648c49a29e3c80f52bacc920/remisspm-anpassning-transparensregler-mifid2- mifir.pdf

Vilka transaktioner är över SSTI/LIS? 4. TRANSPARENS Vilka transaktioner är över SSTI/LIS? ESMA ska årligen publicera trösklar (per klass/sub- klass av instrument enligt RTS 2). Phase-in 4 år. Av ESMAs hemsida framgår följande trösklar gäller för obligationer från ikraftträdande tom 31/5 2019. Storleken på SSTI/LIS har betydelse för transparenskravens omfattning och kan variera över tiden. Bevakning?

4. Transparens FFFS 2007:17 – gällande regler MiFIR + RTS 2 Finansiella instrument Skuldebrev samt termins- och optionskontrakt avseende skuldebrev upptagna till handel på reglerad marknad/handlas på MTF i Sverige Obligationer och (alla) derivat som är ”traded on a trading venue” Pre-trade nej Handelsplats (waiver) Firm quotes för SI om likvida < SSTI Post trade HR: T+ 1 (aggregerat hela marknaden) Uppskjuten publ: Företagsobligationer > 50 miljoner SEK max 14 arbetsdagar HR: 15 min (individuell transaktion) Uppskjuten publ: Alla typer non-equity instrument om illikvida eller > SSTI/LIS Olika varianter (flexibilitet) ”standard” T + 2 eller ”förlängt” T + 4 veckor (utelämna volym eller aggregerat veckovis). NCA kan kräva aggregerad T+1 om > 5 Publicering efter Nej Ja, utom för statspapper där möjligt ansöka om undantag

Post trade - vem är skyldig att publicera? 4. transparens Post trade - vem är skyldig att publicera? Handelsplats: vid handel på RM, MTF, OTF Vp-institut: vid OTC-handel Vid OTC handel kan även vissa kunder (som är vp-institut) bli publiceringsskyldiga. NB: ”assisted reporting”, handel via SI eller via handelsplats OBS! Transaktion mellan två vp-institut HR: Säljaren U-TAG: om en part är SI

Svensk handelsplats/vp-institut = FI UK handelsplats/vp-institut = FCA 4. transparens Observera att det är den ”publiceringsskyldiges” uppskjutandereglering som gäller. Svensk handelsplats/vp-institut = FI UK handelsplats/vp-institut = FCA För transaktioner via filial gäller lokala (värdlandets) regler Vilka uppskjutanderegler som ska tillämpas beror på var transaktionen genomförs

FI s PM om anpassade transparensregler (2017-06-16) FI will grant T+2 deferral but require aggregated publication T+1 if more than 5 transactions per day/ISIN FI preliminary view is that extended deferral 4-week deferral will not be granted on a regular basis and only if FI considers that there is adequate transparency on market in question e.g. sovereign bonds and some covered bonds There will be self-regulation in Denmark that requires publication End of Day Current understanding is that FCA will allow all combinations in art 11.3 MiFIR and will not require any information during T+2. FI is unlikely to allow extended deferral corporate bonds. To our understanding, FI is only considering volume omission and not weekly aggregation. 4. transparens SVERIGE UK [FR, TY, FINL, SP..] Illiquid (< SSTI/LIS) >Size specific (SSTI) >Large in scale (LIS) T+1 aggregerad (> 5) T+2 dagar [T+4 veckor] - T+4 veckor FI s PM om anpassade transparensregler (2017-06-16) Beviljar T+2 men kräver publicering T+1 om mer > 5 trans per dag/ISIN. Begränsade möjligheter till förlängt uppskjutande ? ”inte automatiskt” och ”villkor att transparensen inte försämras” Ännu oklart exakt vilken post trade reglering som kommer gälla i Sverige. Handelsplatser och vp-institut har ansökt till FI och väntar på beslut. Rutiner för att veta vilken jurisdiktions uppskjutanderegler som gäller? http://www.fi.se/contentassets/cff095abe8cd41a3b9b2e7c6c4b6425b/mifir_stallningstagande_slutgiltig_20170616.pdf

4. Transparens RELEVANTA FRÅGOR ATT STÄLLA: 1) Omfattas instrumentet av transparenskrav – dvs. handlas på handelsplats? 2) Genomförs transaktionen via handelsplats, SI eller vanlig market maker/vp-institut? 3) Är instrumentet likvitt enligt ESMA? 4) Är transaktionen över/under SSTI/LIS? 5) Vad står i SIs commercial policy (vid OTC handel i likvida instrument < SSTI)? 6) Vem är publiceringsskyldig för post trade? (Riskerar kunden själv bli publiceringsskyldig?) 7) Vilket lands uppskjutanderegler kommer gälla?

EXTRAMATERIAL Svenska Fondhandlareföreninges Service AB, Blasieholmsgatan 5, Stockholm

4. Transparens Pre trade http://www.fi.se/contentassets/8ac5fa43648c49a29e3c80f52bacc920/remisspm-anpassning-transparensregler-mifid2-mifir.pdf

4. transparens Post trade http://www.fi.se/contentassets/8ac5fa43648c49a29e3c80f52bacc920/remisspm-anpassning-transparensregler-mifid2-mifir.pdf