Företagsvärdering Utdelningsmodell Vinstmodell Relativ värdering Substansvärdering Kassaflödesvärdering

Värderingsmodeller – utdelning (Avkastningskrav % – Tillväxt %) Tillväxt, % = Kvarhållen vinst i % av nettovinst x Avkastningskravet på eget kapital, % Avkastningskrav på eget kapital (följer tidigare beräkning, %) Denna modell, baserad på företagets utdelning, kallas Gordons formel och är grunden för all värdering, men i praktiken används den sällan. I stället fokuserar vi på företagets vinst.

Värderingsmodeller - utdelning Utdelning och börskurs

Värderingsmodeller - vinst Avkastningskrav % Gordons modell när all vinst delas ut till ägarna. Då växer inte utdelningen. I redovisningen står ”periodens vinst” i fokus. Den antas i sin helhet bli utdelad. ”Risk” påverkar även här bedömningen av avkastningskravet.

Värderingsmodeller – vinst och värde

Avkastningskravet på eget kapital (”ribban”) Beräkning av avkastningskrav + Riskfri ränta (1): 2% + Riskpremie (2): a) marknaden (aktiers överavkastning som grupp) 5% b) bolaget (upp-/nedjustering av marknadsrisken) x 1,2 6% Summa 8%

Avkastningskravets komponenter Riskfri ränta (1) Riskfri ränta (statspapper). Vanligt är att använda en tioårig statsobligationsränta. Eftersom värderingen baseras på ”evig tidsperiod” bör den tioåriga räntan vara baserad på ett mycket långsiktigt antagande. Riskpremie, marknaden (2a) Aktiers meravkastning (som grupp) jämfört med den riskfria räntan. Studier i USA över en period av 100 år tyder på att denna bör ligga på mellan 4 och 5 procent.

Avkastningskravets komponenter Riskpremie, bolag (2b) Bolaget risk i förhållande till marknadens riskpremie. Anges som en riskfaktor som kretsar kring 1,0 (benämns ofta betavärde och beräknas med hjälp av börskursen). När bolaget har samma risk som marknaden är riskfaktorn 1,0. Om bolaget har en högre risk är riskfaktorn över 1,0 och omvänt om bolaget har lägre risk än marknaden. De flesta bolag ligger mellan 0,5 och 1,5. Om faktorn är exempelvis 1,5 blir den samlade riskpremien 1,5 x 5,0% = 7,5%

Aktiers avkastning och obligationsränta (Sverige) Avkastningskrav Aktiers avkastning och obligationsränta (Sverige)

Avkastningskrav – obligationsräntan inflation

Värderingsmodeller – relativ värdering (PE-tal) Värde = Vinstprognos x PE-tal (för bolaget) (för marknaden) PE-talet beräknas med hjälp av faktiska värden på en börs. P = börsvärde för bolagen i mätningen, E = vinstprognos efter skatt för bolagen i mätningen. Beräkningen görs ofta för a) en sektor, b) en hel börs, c) för ett enskilt börsnoterat företag och dess historiska PE-tal. Det framräknade PE-talet används sedan som ett sorts marknadsfaktor. Denna prisrelation applicerar vi sedan på ”vårt” aktuella företags vinstprognos (12 månader).

Värderingsmodeller – PE-tal Värde = Nettovinst x PE-tal

Värderingsmodeller – PE-tal Värde = Nettovinst x PE-tal

Tillväxt Försäljningstillväxt - Stockholmsbörsen

Lönsamhet

Värderingsmodeller – PE-tal P/e-tal: IT-sektorns betydelse

Värdering - Boliden

Värdering – Assa Abloy

Värderingsmodeller – P/e-tal (bolag)

Värderingsmodeller – P/e-tal (bolag)

Vinstutveckling – H&M och Inditex

Lönsamhet – H&M och Inditex

Lönsamhet – på eget och sysselsatt kapital H&M – olika nyckeltal, samma trend

Rörelsemarginal – H&M och USD

Försäljningsutveckling – H&M och Inditex

Jämförelsestörande poster Återkommande – ej återkommande poster Det dominerande problemet vid värdering. Återkommande – på vilken sikt? Tio år? Ett kvartal..? Valutaeffekter Omstruktureringar, avvecklingar Nedskrivningar på anläggningstillgångar (oftast goodwill) Reavinster/-förluster på anläggningstillgångar Reavinster/-förluster på derivat Försäkringsersättningar Katastrofkostnader (brand, etc) Juridiska tvister

Engångskostnader från 1997- Jämförelsestörande poster Engångskostnader från 1997-

Värdering – alternativa multiplar EV (Enterprise Value) = Börsvärdet + räntebärande skulder EV/EBITDA bygger på prognostiserat rörelseresultat före avskrivningar EV/EBITDA går bara att jämföra mellan bolag med likartat investeringsbehov EV/EBIT bygger på prognostiserat rörelseresultat EV/EBIT går att jämföra eftersom det är en multipel som tar med samtliga rörelsekostnader

Exempel – EV/EBITDA

Exempel – EV/EBITDA

Exempel – EV/EBITDA

Exempel – EV/EBIT

Värderingsmodeller – substansvärde Värde = Tillgångar - Skulder Tillgångar till marknadsvärde, skulder till marknadsvärde. I praktiken bara vanligt förekommande värderingsmodell i fastighetsförvaltande bolag och aktieförvaltande bolag ”Risk” påverkar även här bedömningen av avkastningskravet.

Värderingsmodeller – substansvärde Fastighetsbolag

Värderingsmodeller – substansvärde Stockholmsbörsen

Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering Flerdimensionell modell, som delar upp företaget i en rörelsedel och en finansiell del Rörelsen värderas med hjälp av kassaflöden/resultat. Prognoser görs för en specifik händelseutveckling över ett flertal år. Kassaflödet för varje år, samt värdet av utvecklingen därefter, bildar Rörelsevärdet (Enterprise value) Den finansiella delen, nettoskulden (Net debt) substansvärderas

Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av alla kassaflöden därefter = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

Exempel Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering PMAB avser att expandera kraftigt under tre år 20x1-20x3, varefter utvecklingen bedöms bli mer normal från 20x4 (se bifogade prognoser). Ägarnas avkastningskrav är 10% Kostnaden för lånat kapital är 6,5% Skuldsättningsgraden (räntebärande skulder/eget kapital) förväntas vara 1,0 ggr

Exempel kassaflödesvärdering Resultaträkningar

Exempel kassaflödesvärdering Balansräkningar

Exempel kassaflödesvärdering Fritt kassaflöde

Kassaflödesvärderingens olika steg Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödesvärderingens olika steg Beräkna vägd kapitalkostnad (WACC) Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital 1 2 3 4

Exempel kassaflödesvärdering 1. Beräkning av vägt avkastningskrav - vägd kostnad för eget kapital och kostnaden för lånat kapital

Räntekostnad efter skatt Exempel kassaflödesvärdering Räntekostnad efter skatt

Vägning av kapitalandelar Exempel kassaflödesvärdering Vägning av kapitalandelar

Vägning av kapitalandelar Exempel kassaflödesvärdering Vägning av kapitalandelar

Kostnaden för eget kapital Exempel kassaflödesvärdering Kostnaden för eget kapital

Kostnaden för lånat kapital Exempel kassaflödesvärdering Kostnaden för lånat kapital

Vägd kapitalkostnad (WACC) Exempel kassaflödesvärdering Vägd kapitalkostnad (WACC)

2. Värdering av fritt kassaflöde Exempel kassaflödesvärdering Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

Värdet av fritt kassaflöde Exempel kassaflödesvärdering Värdet av fritt kassaflöde

3. Värdering av konstant rörelsevinst Exempel kassaflödesvärdering Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

Värdet av konstant rörelsevinst Exempel kassaflödesvärdering Rörelsevärdet 1/1 20x5 Rörelseresultat efter skatt Avkastningskrav (WACC) 93,62 – 30% 7,28% 65,53 7,28% 900,77 = = =

Nuvärdet av konstant rörelsevinst Exempel kassaflödesvärdering

Avgår nettoskulden Exempel kassaflödesvärdering

Koncernredovisning

Goodwill/immateriella tillgångar Stockholmsbörsen – immateriella tillgångar

Koncernredovisning

Koncernredovisning – avskrivning immateriella tillgångar

Koncernredovisning – resultaträkningen

Koncernredovisning – resultaträkningen (förvärv 30 juni)

Prognosteknik Hur prognostiseras resultat- och balansräkningar, samt kassaflödesanalysen?

Prognostisera försäljningen Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera försäljningen

Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera EBITDA

Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera EBITDA

Prognostisera rörelsekapital Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera rörelsekapital

Prognostisera rörelsekapital Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera rörelsekapital

Prognostisera anläggningar Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera anläggningar

Prognostisera likviditet Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera likviditet

Summera balansräkningen Exempel kassaflödesvärdering Summera balansräkningen

Prognostisera avskrivningar Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera avskrivningar

Beräkna sysselsatt kapital Exempel kassaflödesvärdering Beräkna sysselsatt kapital

Beräkna sysselsatt kapital Exempel kassaflödesvärdering Beräkna sysselsatt kapital

Beräkna sysselsatt kapital Exempel kassaflödesvärdering Beräkna sysselsatt kapital

Exempel kassaflödesvärdering Beräkna kapitalbehov

Exempel kassaflödesvärdering Beräkna räntekostnad

Exempel kassaflödesvärdering Beräkna räntekostnad

Beräkna resultatet före skatt Exempel kassaflödesvärdering Beräkna resultatet före skatt

Exempel kassaflödesvärdering Beräkna skatten

Exempel kassaflödesvärdering Beräkna skatten

Beräkna nettoresultatet Exempel kassaflödesvärdering Beräkna nettoresultatet

Exempel kassaflödesvärdering Beräkna kapitalbehov

Kassaflödet från resultatet Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet från resultatet

Kassaflödet från rörelsekapital Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet från rörelsekapital

Kassaflödet från rörelsekapital Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet från rörelsekapital

Kassaflödet till investeringar Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet till investeringar

Kassaflödet till investeringar Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet till investeringar

Kassaflödet till investeringar Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet till investeringar

Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet summeras

Kassaflödesanalysen färdigställs Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödesanalysen färdigställs

Fritt kassaflöde beräknas Exempel kassaflödesvärdering Fritt kassaflöde beräknas

Fritt kassaflöde efter skatt Exempel kassaflödesvärdering Fritt kassaflöde efter skatt