Företagsvärdering Utdelningsmodell Vinstmodell Relativ värdering

En presentation över ämnet: "Företagsvärdering Utdelningsmodell Vinstmodell Relativ värdering"— Presentationens avskrift:

1 Företagsvärdering Utdelningsmodell Vinstmodell Relativ värdering
Substansvärdering Kassaflödesvärdering

2 Värderingsmodeller – utdelning
(Avkastningskrav % – Tillväxt %) Tillväxt, % = Kvarhållen vinst i % av nettovinst x Avkastningskravet på eget kapital, % Avkastningskrav på eget kapital (följer tidigare beräkning, %) Denna modell, baserad på företagets utdelning, kallas Gordons formel och är grunden för all värdering, men i praktiken används den sällan. I stället fokuserar vi på företagets vinst.

3 Värderingsmodeller - utdelning
Utdelning och börskurs

4 Värderingsmodeller - vinst
Avkastningskrav % Gordons modell när all vinst delas ut till ägarna. Då växer inte utdelningen. I redovisningen står ”periodens vinst” i fokus. Den antas i sin helhet bli utdelad. ”Risk” påverkar även här bedömningen av avkastningskravet.

5 Värderingsmodeller – vinst och värde

6 Avkastningskravet på eget kapital (”ribban”)
Beräkning av avkastningskrav + Riskfri ränta (1): % + Riskpremie (2): a) marknaden (aktiers överavkastning som grupp) % b) bolaget (upp-/nedjustering av marknadsrisken) x 1,2 6% Summa %

7 Avkastningskravets komponenter
Riskfri ränta (1) Riskfri ränta (statspapper). Vanligt är att använda en tioårig statsobligationsränta. Eftersom värderingen baseras på ”evig tidsperiod” bör den tioåriga räntan vara baserad på ett mycket långsiktigt antagande. Riskpremie, marknaden (2a) Aktiers meravkastning (som grupp) jämfört med den riskfria räntan. Studier i USA över en period av 100 år tyder på att denna bör ligga på mellan 4 och 5 procent.

8 Avkastningskravets komponenter
Riskpremie, bolag (2b) Bolaget risk i förhållande till marknadens riskpremie. Anges som en riskfaktor som kretsar kring 1,0 (benämns ofta betavärde och beräknas med hjälp av börskursen). När bolaget har samma risk som marknaden är riskfaktorn 1,0. Om bolaget har en högre risk är riskfaktorn över 1,0 och omvänt om bolaget har lägre risk än marknaden. De flesta bolag ligger mellan 0,5 och 1,5. Om faktorn är exempelvis 1,5 blir den samlade riskpremien 1,5 x 5,0% = 7,5%

9 Aktiers avkastning och obligationsränta (Sverige)
Avkastningskrav Aktiers avkastning och obligationsränta (Sverige)

10 Avkastningskrav – obligationsräntan inflation

11 Värderingsmodeller – relativ värdering (PE-tal)
Värde = Vinstprognos x PE-tal (för bolaget) (för marknaden) PE-talet beräknas med hjälp av faktiska värden på en börs. P = börsvärde för bolagen i mätningen, E = vinstprognos efter skatt för bolagen i mätningen. Beräkningen görs ofta för a) en sektor, b) en hel börs, c) för ett enskilt börsnoterat företag och dess historiska PE-tal. Det framräknade PE-talet används sedan som ett sorts marknadsfaktor. Denna prisrelation applicerar vi sedan på ”vårt” aktuella företags vinstprognos (12 månader).

12 Värderingsmodeller – PE-tal
Värde = Nettovinst x PE-tal

13 Värderingsmodeller – PE-tal
Värde = Nettovinst x PE-tal

14 Tillväxt Försäljningstillväxt - Stockholmsbörsen

15 Lönsamhet

16 Värderingsmodeller – PE-tal
P/e-tal: IT-sektorns betydelse

17 Värdering - Boliden

18 Värdering – Assa Abloy

19 Värderingsmodeller – P/e-tal (bolag)

20 Värderingsmodeller – P/e-tal (bolag)

21 Vinstutveckling – H&M och Inditex

22 Lönsamhet – H&M och Inditex

23 Lönsamhet – på eget och sysselsatt kapital
H&M – olika nyckeltal, samma trend

24 Rörelsemarginal – H&M och USD

25 Försäljningsutveckling – H&M och Inditex

26 Jämförelsestörande poster
Återkommande – ej återkommande poster Det dominerande problemet vid värdering. Återkommande – på vilken sikt? Tio år? Ett kvartal..? Valutaeffekter Omstruktureringar, avvecklingar Nedskrivningar på anläggningstillgångar (oftast goodwill) Reavinster/-förluster på anläggningstillgångar Reavinster/-förluster på derivat Försäkringsersättningar Katastrofkostnader (brand, etc) Juridiska tvister

27 Engångskostnader från 1997-
Jämförelsestörande poster Engångskostnader från 1997-

28 Värdering – alternativa multiplar
EV (Enterprise Value) = Börsvärdet + räntebärande skulder EV/EBITDA bygger på prognostiserat rörelseresultat före avskrivningar EV/EBITDA går bara att jämföra mellan bolag med likartat investeringsbehov EV/EBIT bygger på prognostiserat rörelseresultat EV/EBIT går att jämföra eftersom det är en multipel som tar med samtliga rörelsekostnader

29 Exempel – EV/EBITDA

30 Exempel – EV/EBITDA

31 Exempel – EV/EBITDA

32 Exempel – EV/EBIT

33 Värderingsmodeller – substansvärde
Värde = Tillgångar - Skulder Tillgångar till marknadsvärde, skulder till marknadsvärde. I praktiken bara vanligt förekommande värderingsmodell i fastighetsförvaltande bolag och aktieförvaltande bolag ”Risk” påverkar även här bedömningen av avkastningskravet.

34 Värderingsmodeller – substansvärde
Fastighetsbolag

35 Värderingsmodeller – substansvärde
Stockholmsbörsen

36 Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering
Flerdimensionell modell, som delar upp företaget i en rörelsedel och en finansiell del Rörelsen värderas med hjälp av kassaflöden/resultat. Prognoser görs för en specifik händelseutveckling över ett flertal år. Kassaflödet för varje år, samt värdet av utvecklingen därefter, bildar Rörelsevärdet (Enterprise value) Den finansiella delen, nettoskulden (Net debt) substansvärderas

37 Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering
Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av alla kassaflöden därefter = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

38 Exempel Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering
PMAB avser att expandera kraftigt under tre år 20x1-20x3, varefter utvecklingen bedöms bli mer normal från 20x4 (se bifogade prognoser). Ägarnas avkastningskrav är 10% Kostnaden för lånat kapital är 6,5% Skuldsättningsgraden (räntebärande skulder/eget kapital) förväntas vara 1,0 ggr

39 Exempel kassaflödesvärdering
Resultaträkningar

40 Exempel kassaflödesvärdering
Balansräkningar

41 Exempel kassaflödesvärdering
Fritt kassaflöde

42 Kassaflödesvärderingens olika steg
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödesvärderingens olika steg Beräkna vägd kapitalkostnad (WACC) Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital 1 2 3 4

43 Exempel kassaflödesvärdering
1. Beräkning av vägt avkastningskrav - vägd kostnad för eget kapital och kostnaden för lånat kapital

44 Räntekostnad efter skatt
Exempel kassaflödesvärdering Räntekostnad efter skatt

45 Vägning av kapitalandelar
Exempel kassaflödesvärdering Vägning av kapitalandelar

46 Vägning av kapitalandelar
Exempel kassaflödesvärdering Vägning av kapitalandelar

47 Kostnaden för eget kapital
Exempel kassaflödesvärdering Kostnaden för eget kapital

48 Kostnaden för lånat kapital
Exempel kassaflödesvärdering Kostnaden för lånat kapital

49 Vägd kapitalkostnad (WACC)
Exempel kassaflödesvärdering Vägd kapitalkostnad (WACC)

50 2. Värdering av fritt kassaflöde
Exempel kassaflödesvärdering Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

51 Värdet av fritt kassaflöde
Exempel kassaflödesvärdering Värdet av fritt kassaflöde

52 3. Värdering av konstant rörelsevinst
Exempel kassaflödesvärdering Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

53 Värdet av konstant rörelsevinst
Exempel kassaflödesvärdering Rörelsevärdet 1/1 20x5 Rörelseresultat efter skatt Avkastningskrav (WACC) 93,62 – 30% 7,28% 65,53 7,28% 900,77 = = =

54 Nuvärdet av konstant rörelsevinst
Exempel kassaflödesvärdering

55 Avgår nettoskulden Exempel kassaflödesvärdering

56 Koncernredovisning

57 Goodwill/immateriella tillgångar
Stockholmsbörsen – immateriella tillgångar

58 Koncernredovisning

59 Koncernredovisning – avskrivning immateriella tillgångar

60 Koncernredovisning – resultaträkningen

61 Koncernredovisning – resultaträkningen (förvärv 30 juni)

62 Prognosteknik Hur prognostiseras resultat- och balansräkningar, samt kassaflödesanalysen?

63 Prognostisera försäljningen
Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera försäljningen

64 Exempel kassaflödesvärdering
Prognostisera EBITDA

65 Exempel kassaflödesvärdering
Prognostisera EBITDA

66 Prognostisera rörelsekapital
Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera rörelsekapital

67 Prognostisera rörelsekapital
Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera rörelsekapital

68 Prognostisera anläggningar
Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera anläggningar

69 Prognostisera likviditet
Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera likviditet

70 Summera balansräkningen
Exempel kassaflödesvärdering Summera balansräkningen

71 Prognostisera avskrivningar
Exempel kassaflödesvärdering Prognostisera avskrivningar

72 Beräkna sysselsatt kapital
Exempel kassaflödesvärdering Beräkna sysselsatt kapital

73 Beräkna sysselsatt kapital
Exempel kassaflödesvärdering Beräkna sysselsatt kapital

74 Beräkna sysselsatt kapital
Exempel kassaflödesvärdering Beräkna sysselsatt kapital

75 Exempel kassaflödesvärdering
Beräkna kapitalbehov

76 Exempel kassaflödesvärdering
Beräkna räntekostnad

77 Exempel kassaflödesvärdering
Beräkna räntekostnad

78 Beräkna resultatet före skatt
Exempel kassaflödesvärdering Beräkna resultatet före skatt

79 Exempel kassaflödesvärdering
Beräkna skatten

80 Exempel kassaflödesvärdering
Beräkna skatten

81 Beräkna nettoresultatet
Exempel kassaflödesvärdering Beräkna nettoresultatet

82 Exempel kassaflödesvärdering
Beräkna kapitalbehov

83 Kassaflödet från resultatet
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet från resultatet

84 Kassaflödet från rörelsekapital
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet från rörelsekapital

85 Kassaflödet från rörelsekapital
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet från rörelsekapital

86 Kassaflödet till investeringar
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet till investeringar

87 Kassaflödet till investeringar
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet till investeringar

88 Kassaflödet till investeringar
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödet till investeringar

89 Exempel kassaflödesvärdering
Kassaflödet summeras

90 Kassaflödesanalysen färdigställs
Exempel kassaflödesvärdering Kassaflödesanalysen färdigställs

91 Fritt kassaflöde beräknas
Exempel kassaflödesvärdering Fritt kassaflöde beräknas

92 Fritt kassaflöde efter skatt
Exempel kassaflödesvärdering Fritt kassaflöde efter skatt